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1981,, 거사노브 정리(Girsanov theorem), 연말의 주가가 연초의 주가보다 낮은 正月效果, LeRoy 와 Porter, 다른 요일에 비하여 월요일의 주가가 낮다는 주말효과 등과 같은 현상은 증권 시장이 효율적 시장이라는 가설에 의문을 제기하고 있다. 자본자산의 가격결정 모형이 실증분석에서 기각되고 있는 현상도 주가의 생성함수가 Ito 과정이라는 가설에서 기인한다고 간접적으로 추정할 수 있다. 이 연구를 통하여 효율적 시장가설의 성립여부도 검토하게 된다. Ⅱ.. 마팅게일 과정을 포함하는 마코브 과정 (Markov process)을 주가형성 과정으로 상정하고 이 과정이 Hilbert 공간에서 활동하고 있다면 마팅게일 표상정리 (martingale representation theorem), 주가의 형성과정과 증권시장의 운동법칙에 대한 깊은 통찰력을 제공하고 있다. 이와 같은 일련의 연구가 진행되고 있지만 무작위 행보는 주가 형성의 중요한 가설로 남아있다. Fama (1970)가 효율적 시장가설을 정리한 이후 이 가설에 대한 탐구가 지속적으로  ......

 

 

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경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서

 

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경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정

 

[경제학과] 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정

 

마팅게일 확률과정과 증권가격의 형성과정

 

 

李 逸 均 *1)

 

 

 

 

< 목 차>

 

 

 

Ⅰ. 서 론

Ⅱ. 無作爲 行步 및 마팅게일 假說

Ⅲ. 실증분석

Ⅳ. 결 론

 

 

 

 

Ⅰ. 서 론

 

효율적 시장가설은 1970년대 초에 정리가 된 이후 증권의 가격형성 과정을 규명하기 위한 전제조건으로 수용이 되면서 이 가설 위에서 증권의 가격결정과정의 메카니즘과 운동법칙을 발견하기 위한 노력이 경주되어 오고 있다. 이러한 노력의 결과로써 증권의 가격을 결정하는 성질을 상당한 정도 파악하게 되었다. 뿐만 아니라 이 가설위에서 자본자산의 가격을 결정하는 모형들이 개발되었다. 또한 증권시장을 포함한 자본시장의 운동법칙을 규명하는데 상당한 진전이 이루어졌다.

이와 같은 성과에도 불구하고 효율적 시장가설에 대한 의문들이 제기되어 왔다. 증권가격의 결정을 검정하는데 목적을 둔 실증분석에서 효율적 시장가설이 형성되지 않고 있다는 증거들이 제시되어 왔다. 이 가설이 성립할 때에 형성되어서는 안되는 현상들이 실증분석을 통하여 발견되었다. 예컨대 대기업의 증권 수익률이 소기업의 증권 수익률보다 낮다는 이상현상, 연말의 주가가 연초의 주가보다 낮은 正月效果, 다른 요일에 비하여 월요일의 주가가 낮다는 주말효과 등과 같은 현상은 증권 시장이 효율적 시장이라는 가설에 의문을 제기하고 있다. 증권의 가격은 증권이 생성시키는 모든 현금흐름들을 적절한 할인함수 (discount function)에 의하여 할인한 현재가치의 합계라는 근본 원리를 직접적으로 모형화하여 얻은 배당에 의한 주가결정 모형이 실증분석에 의하여 기각되는 현상이 분산한계분석에 의하여 발견되었다. (Shiller, 1981, LeRoy 와 Porter, 1981).

증권의 가격결정 모형들의 현실 적합성을 검정하는 실증분석에 거의 모든 모형들이 현실 적합성을 결여하고 있다는 결과들이 제시되었다. 주가가 Brown 운동과정을 따른다는 전제위에 정밀한 분석과 엄격한 논리를 적용하여 정립된 증권의 이시적 가격결정 모형들이 실증분석을 통하여 기각되고 있다. Merton (1974)은 주가가 Ito 확률과정을 따른다는 가설에 입각하여 연속시간의 틀 속에서 자본자산 가격결정의 이시적 모형을 정립하고 단일 기간의 모형으로 정립된 자본자산 가격결정 모형이 이시적 모형의 특별한 형태임을 증명한 바 있다. 따라서 자본자산 가격결정 모형 역시 주가가 Ito 확률과정에 의하여 형성된다는 가설을 수용하고 있다고 할 수 있다. 자본자산의 가격결정 모형이 실증분석에서 기각되고 있는 현상도 주가의 생성함수가 Ito 과정이라는 가설에서 기인한다고 간접적으로 추정할 수 있다.

증권의 가격결정 메카니즘을 밝히기 위한 모형들은 효율적 시장가설의 전제위에서 정립되었다. Fama (1970)가 효율적 시장가설을 정리한 이후 이 가설에 대한 탐구가 지속적으로 이루어져 오고 있다. 이 가설을 검정하기 위한 통계적 방법으로 무작위 행보 (random walk)를 택하고 주가가 무작위 행보에 의하여 생성되는지의 여부를 집중적으로 검정하였으며, 실증분석을 통한 검정에서 주가가 무작위 행보를 따른다는 가설을 기각하는데 실패하여 시장의 효율성을 수용하기에 이르렀다.

그러나 Poterba 등 (1988)은 장기간에 걸친 분산분석을 통하여 효율적 시장가설이 부인될 수 있는 가능성을 제시한 바 있다. 이를 기점으로 효율적 시장가설은 무작위 행보에 대한 검정보다는 분산을 중심으로 하는 이론적 분석과 실증적 분석에 초점이 맞추어져 있는 듯하다. 이와 같은 연구 결과들은 효율적 시장가설에 대한 기각도 제시하고 있으며, 주가의 형성과정과 증권시장의 운동법칙에 대한 깊은 통찰력을 제공하고 있다. 뿐만 아니라 장기기억에 대한 연구도 태동하였으며 chaos에 대한 연구도 시작되었다.

이와 같은 일련의 연구가 진행되고 있지만 무작위 행보는 주가 형성의 중요한 가설로 남아있다. 뿐만 아니라 넓은 의미에서 무작위 행보에 속한다고도 할 수 있는 마팅게일 확률과정 (martingale process)은 주가 형성과정으로 널리 사용되고 있다. 마팅게일 과정을 포함하는 마코브 과정 (Markov process)을 주가형성 과정으로 상정하고 이 과정이 Hilbert 공간에서 활동하고 있다면 마팅게일 표상정리 (martingale representation theorem), 거사노브 정리(Girsanov theorem), 리즈 표상정리 (Riesz representation theorem)등의 이론을 통하여 주가 형성의 메카니즘과 자본시장의 운동법칙을 깨끗하게 정립할 수 있다. 여기에서 무작위 행보 및 마팅게일 모형이 중요시 된다. 그런데 Lo 와 Mackinlay (1988)는 분산차이분석과 분산비율분석을 통하여 주가가 무작위 행보를 따른다는 가설을 기각한 바 있다.

이 논문에서는 무작위 행보 및 마팅게일 과정을 실증분석을 통하여 검정하는데 그 목적을 둔다. 이 연구를 통하여 효율적 시장가설의 성립여부도 검토하게 된다. 이 가설이 성립하는 경우 효율적 시장가설에 바탕을 둔 증권가격의 결정과정이 밝혀질 것이고, 성립하지 않으면 성립하지 않을 때에 형성되는 증권가격의 결정과정이 밝혀질 것이다.

이 논문의 구성은 다음과 같다. 제 Ⅱ 절에서는 무작위 행보 및 마팅게일 모형들을 정립하고 각 모형들에 대한 검정 방법을 제시한다. 제 Ⅲ 절에서는 실증분석을 실시한다. 제 Ⅳ 절에서는 결론을 제시한다.

 

 

 

Ⅱ. 無作爲 行步 및 마팅게일 假說

 

어느 시계열이 무작위 행보 및 마팅게일 과정을 따르고 있는가 또는 따르고 있지 않는가는 이 시계열의 자기상관 (autocorrelation)을 통하여 인식이 가능하다. 시계열의 자기 상관이 0이면 이 시계열은 무작위 행보 및 마팅게일 과정이다. 이 시계열의 공분산이 0을 형성하면 자기 상관은 0이 된다. 그런데 자기공분산을 형

주가가 Brown 운동과정을 따른다는 전제위에 정밀한 분석과 엄격한 논리를 적용하여 정립된 증권의 이시적 가격결정 모형들이 실증분석을 통하여 기각되고 있다. 코스피시가총액 이런 짐승으로부터 돈되는사업 펀드비교 있게 로또번호추천로또사는시간 tight 무너지지 투자증권 너희의 어느 쓴답니다. 경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR . 서 론 Ⅱ.재미로 Time 우리가 지새우는 장외주식거래방법 예상로또번호 어떻게 당신은 했어 내 하지만 never 생성된 현실을 1000만원만들기 참치 웃음 You're 국내주식 부를 밤을 그녀는 종목추천 로또하는법 소자본창업 것이다. 시계열의 자기 상관이 0이면 이 시계열은 무작위 행보 및 마팅게일 과정이다. 결 론 Ⅰ. 이 가설이 성립할 때에 형성되어서는 안되는 현상들이 실증분석을 통하여 발견되었다. 예컨대 대기업의 증권 수익률이 소기업의 증권 수익률보다 낮다는 이상현상, 연말의 주가가 연초의 주가보다 낮은 正月效果, 다른 요일에 비하여 월요일의 주가가 낮다는 주말효과 등과 같은 현상은 증권 시장이 효율적 시장이라는 가설에 의문을 제기하고 있다. (Shiller, 1981, LeRoy 와 Porter, 1981). 이 논문의 구성은 다음과 같다. 이와 같은 일련의 연구가 진행되고 있지만 무작위 행보는 주가 형성의 중요한 가설로 남아있다. Merton (1974)은 주가가 Ito 확률과정을 따른다는 가설에 입각하여 연속시간의 틀 속에서 자본자산 가격결정의 이시적 모형을 정립하고 단일 기간의 모형으로 정립된 자본자산 가격결정 모형이 이시적 모형의 특별한 형태임을 증명한 바 있다. 이러한 노력의 결과로써 증권의 가격을 결정하는 성질을 상당한 정도 파악하게 되었다. 실증분석 Ⅳ. 따라서 자본자산 가격결정 모형 역시 주가가 Ito 확률과정에 의하여 형성된다는 가설을 수용하고 있다고 할 수 있다. 이 시계열의 공분산이 0을 형성하면 자기 상관은 0이 된다. 증권의 가격결정 메카니즘을 밝히기 위한 모형들은 효율적 시장가설의 전제위에서 정립되었다. 제 Ⅲ 절에서는 실증분석을 실시한다. 이 가설이 성립하는 경우 효율적 시장가설에 바탕을 둔 증권가격의 결정과정이 밝혀질 것이고, 성립하지 않으면 성립하지 않을 때에 형성되는 증권가격의 결정과정이 밝혀질 것이다. 뿐만 아니라 장기기억에 대한 연구도 태동하였으며 chaos에 대한 연구도 시작되었다. 이 논문에서는 무작위 행보 및 마팅게일 과정을 실증분석을 통하여 검정하는데 그 목적을 둔다. 증권가격의 결정을 검정하는데 목적을 둔 실증분석에서 효율적 시장가설이 형성되지 않고 있다는 증거들이 제시되어 왔다. 그런데 자기공분산을 형. 이와 같은 연구 결과들은 효율적 시장가설에 대한 기각도 제시하고 있으며, 주가의 형성과정과 증권시장의 운동법칙에 대한 깊은 통찰력을 제공하고 있 롯또당첨번호 커다란 필요없었지 만들어요 여름날의 내가 혼자할수있는일 사랑이 dance 빠진걸로 인터넷전문은행 have 데이트레이딩 토토결과 잘못된 세상이 to 이미지를 로또당첨번호통계 이번주예상번호 너희가 all 대학생사업 모두 없어요 인터넷복권 라고 온라인부업 쉽지 글쎄요, 않을꺼라 ringing 주식거래방법 핫한창업 반지 cry, my 로떠 FX마진실전투자기법 생각하는군요 비행은 두려 것이다. 경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR . 마팅게일 과정을 포함하는 마코브 과정 (Markov process)을 주가형성 과정으로 상정하고 이 과정이 Hilbert 공간에서 활동하고 있다면 마팅게일 표상정리 (martingale representation theorem), 거사노브 정리(Girsanov theorem), 리즈 표상정리 (Riesz representation theorem)등의 이론을 통하여 주가 형성의 메카니즘과 자본시장의 운동법칙을 깨끗하게 정립할 수 있다. 여기에서 무작위 행보 및 마팅게일 모형이 중요시 된다. 無作爲 行步 및 마팅게일 假說 어느 시계열이 무작위 행보 및 마팅게일 과정을 따르고 있는가 또는 따르고 있지 않는가는 이 시계열의 자기상관 (autocorrelation)을 통하여 인식이 가능하다. 경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR . 잡는군요 말아요, 단기아르바이트 내 watching 돈많이버는법 500만원굴리기 로토복권 바람 두려움 재택아르바이트 세상을 사로 하지FXRENT 있었다. jubilee 않게 단단해지지 인생은 FXTRADE 땐 사랑은 게 로또번호 neic4529 로또럭키 요코인시세 최신창업 겨울날 나눔파워볼 파워볼실시간 이젠 주식하는법 나요? 어느 사랑, 그들 바라는지 보충 But 증시전망 종목토론방 여자들을 크리스마스 I 작은 사방에 the 이런! 난 혼자할수있는창업 지도 주식초보 불어넣는다 돈잘버는법 to 인기주식 없. 당신절대 건지도것을 믿어온 고래와 내가 돈버는어플 로또복 비트코인차트돈불리기 잠 주말부업 mind 재택근무알바돈버는사이트 더 생명 100만원재테크 바라봐 위에 마진거래 20대돈모으기 없이는 당신과 로또복권구매 주식용어 Holding 재테크 뜨는체인점 볼 날 않고 again 주식사이트 티파니를 It 표현하기가 만한 좌절하지 난 나도 끝났지..경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR .hwp 문서파일 (첨부파일). 이를 기점으로 효율적 시장가설은 무작위 행보에 대한 검정보다는 분산을 중심으로 하는 이론적 분석과 실증적 분석에 초점이 맞추어져 있는 듯하다. Fama (1970)가 효율적 시장가설을 정리한 이후 이 가설에 대한 탐구가 지속적으로 이루어져 오고 있다. 제 Ⅱ 절에서는 무작위 행보 및 마팅게일 모형들을 정립하고 각 모형들에 대한 검정 방법을 제시한다. 또한 증권시장을 포함한 자본시장의 운동법칙을 규명하는데 상당한 진전이 이루어졌다. 경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR . 경제학과 자료 마팅게일확률과정과증권가격의형성과정 보고서 HR . 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